银行股第六课：浦发银行业绩大幅超预期，收益结构改善异常明显
银行股第六课：浦发银行业绩大幅超预期，收益结构改善异常明显
浦发银行(600000 CH/人民币 17.83, 持有)公布 16 年 1 季度归属净利润同比增长24.4%至 139 亿人民币，明显高于我们的预测，主要原因是 1 季度手续费收入大幅提高（同比增长 67.6%，而我们预测值为 18.3%）。 浦发银行 16 年 1 季度净利润增速为 A 股上市银行中最高，为近期股价表现带来支持。鉴于目前估值高于其他银行，而且不确定手续费收入能否保持目前的高速增长态势（并未公布手续费收入的具体构成），我们维持持有评级。 手续费收入大幅增长。 浦发银行 1 季度净手续费收入同比增长 67.6%。该行并未公布手续费收入的详细构成情况，我们认为主要动力可能来自理财业务收入和银行卡收入的大幅提高。 1 季度，非息收入占总经营收入的 34%，比 15 年 1 季度和 15 年全年分别高 9 个百分点和 11 个百分点。在完成对上海国际信托的收购后，浦发银行的高端理财业务能力将得以提升，推动手续费收入增长。 与同业一样面临净息差收窄。 我们计算得出 1 季度浦发银行净息差同比下降 17 个基点，环比下降 31 个基点至 2.20%。略低于我们的预测，原因是付息负债结构发生改变（用利率较高的发债融资取代部分便宜的同业融资）。应收款项类投资占比较高（ 1 季度末 28%，上市股份制银行中最高的之一）限制了其进一步调整生息资产结构的空间。 资产质量仍在恶化。 截至 16 年 1 季度末，不良资产率环比上升 4 个基点至 1.60%，核销后的 1 季度年化净不良贷款生成率达到 1.51%（ 15 年为1.31%）。关注贷款率环比大幅上升 98 个基点，暗示未来不良贷款生成压力增加。该行 221%的拨备覆盖率（环比上升 9%）高于同业。在不良贷款生成阶段提供更大缓冲空间。
规模增速不及预期。 1 季度资产和贷款总额环比分别增长 3.6%和 4.3%。鉴于该行在 3 月中旬定向增发募集 164 亿人民币，目前规模增速不及我们预期（假设核心一级资本充足率 8.5%，新增资本理论上可派生 1,930亿人民币风险加权资产，占 15 年末总资产的 3.8%）。 1 季度,归母净利润同比增长 24%,超越市场预期，主要来收益结构优化、非息收入高增长 2016 年 1 季度,浦发银行实现营业收入 422 亿元,同比增长 28%.其中：（ 1）利息净收入 278.12 亿元,同比增长 13%,主要是利息支出同比下降 10%,估计是主要是存款重定价占比高于贷款重定价占比,贷款同比增长 4.1%；（ 2）手续费和佣金净收入 116.18 亿，同比增长 68%，估计主要来自理财、资产托管的高速增长，因为其金融市场业务发展处于行业前列，另外投资收益 19.7 亿，同比增长 170%，主要来自债券投资、同业存单、贵金属投资收益的增长。（ 3）收益结构优化异常明显。非息收入占比 34%，占比环比提高 11%，手续费佣金收入占比达 28%，环比提高 9%（ 15 年年末，占比 19%）。 2016年 1季度,浦发银行实现归母净利润 139.22亿,同比增长 24%,.拨备前利润增长 32%。 1 季度业绩增长远远超越市场预期，同时也是全行业净利润同比增速最高的银行。主因是：收益结构进一步优化，同时因为上海国际信托公司完成收购并表带来手续费佣金收入和投资收益大幅增长。 不良增加，风险缓释能力增强 1 季度末，不良贷款余额 374.3 亿元，环比新增 23.8 亿，不良率提高到 1.6%，环比提高 0.04%，关注类贷款占比 3.85%，关注类贷款占比+不良率达到 5.35%，处于行业平均水平。但是风险递补的相关指标在改善。其中：拨备覆盖率 221%，环比提高 9%，处于股份行前列；拨贷比 3.53%，环比提高 0.23%，领先同业。不良增加，但是风险缓释能力增强。 1 季度，浦发彻底完成对上海信托的收购，增加无形资产和商誉 1 季度，无形资产增加 33.4 亿，主要是：收购上海信托增加相应信托业务特许经营权、合同权益以及品牌价值；同时收购上海信托形成商誉，商誉增加 69.8 亿。 3 月 15 日，浦发完成上海信托 97.33%股权过户事宜，上海信托成为控股子公司，纳入合并报表。 3 月 18 日，浦发拿到监管层发行股份购买上海信托资产的批复，完成股份发行和交易，完成后，普通股总股本增加近 10 亿股达到 196.5 亿股。且上海国际集团及其控股子公司合并持股比例提高到 26.55%，上海国际集团仍是浦发第一大股东。 148 亿定增事宜，仍需进一步等待监管层批文 3 月 10 日，浦发公布向上海国际集团及上海国鑫投资非公开定向发行普通股方案，按照 16.09 元/股，发行 9.2亿股，募集资金 148.30 亿元，全部用于补充核心一级资本。本次非公开发行尚需公司股东大会审议，且需上海市国资委、银监会、证监会核准实施。 按照 1 季度风险加权资产测算，定增完成后可提高资本充足率约 0.42%，且目前股价 17.83 元，超过定增价格。 1 季度，富德生命人寿、国家队继续增持浦发，富德人寿变为第二大股东 1 季度，浦发银行的前 10 大股东，可以认为是前 4 大股东。 第一大股东仍为：上海国际集团及其子公司。 1 季度，收购上海信托发行股份完成后，上海国际集团及其子公司持有的股份占比提高到 26.55%。 第二大股东为：富德生命人寿。 1 季度，富德生命人寿持有股权合计达到 20.68%，远远超过 20%的监管红线。较去年年底提高 1.254%（ 15 年年末持股比例为 19.43%），在 1 季度富德生命人寿继续增持了浦发银行。 第三大股东为：中国移动广东分公司。中国移动广东分公司持有股份下降到 18.98%，其没有参与 3 月的定增。 第四大股东为： 1 季度，国家队（证金、汇金、梧桐树）合计持有的股份达到 7.17%，较去年年底提高 0.08%（ 15年年末持股比例为 7.09%），在 1 季度国家队继续增持浦发银行。 考虑到 1 季度浦发银行定向发行 10 亿新股，各家公司持股比例仍然提高，显然，生命、国家队增持的比例在提高，实际的增持比例高于我们的测算结果。 投资建议： 浦发 1 季度净利润同比增长 24%，超越市场预期，同收购上海国际信托有着密切关系，同时其收益结构改善异常明显，手续费和佣金收入占比提高到 28%，处于行列前列。我们看好浦发银行，主要的理由还包括： 1、投贷联动试点正式启动。浦发硅谷银行获试点资格，正式启动股权和债权结合的融资方式，领先同业。 2、非息收入高增长可持续。金控平台日趋完善，综合化经营优势增强，非息收入对业绩的贡献也将持续提高。 3、成功收购上海国际信托后，综合化的资管平台实力和牌照进一步增强，将发挥并且增强浦发在资产管理业务上的优势。 4、互联网金融业务发展领先同业。 ”SPDB+”领先。 5、估值优势再次显现。由于收购上海信托，无形资产和商誉总计增加 104.3 亿，增厚 16 年 BVPS0.54 元，其 PB 下降，估值优势再次出现。 维持“买入”评级，因为 1 季度非息收入高增长，调高盈利预测，预计 16 年净利润同比增长 11%， EPS2.98 元，BVPS 为 17.45 元，对应 16 年 PE/PB 为 6.2/1.02。 6 个月目标价 23 元。
