银行股第五课：兴业银行不良集中处置，轻装再出发

银行股第五课：兴业银行不良集中处置，轻装再出发

　　兴业银行(601166) 　　结论与建议： 　　兴业银行作为国内创新性较强的商业银行，其同业业务持续领跑市场，并且其资产规模已逐渐增至股份制银行前列。 　　从行业来看，近两年不良的集中爆发、利率市场化的冲击对商业银行业绩的确造成了拖累，兴业也难以独善其身，公司2015年实现净利润502.07亿元，YOY仅增6.51%，呈现逐季放缓的态势；不过我们也注意到公司收入端仍保持较好增长，15年营收增速达23.58%，主要归因于其特色化的资产业务结构以及中间业务的不错表现，预计公司未来利润增速有望逐渐回稳，维持“买入”评级。 　　受不良拖累，利润增速放缓：随着宏观经济增速放缓，银行行业不良加速暴露，且利率市场化也加大了银行利息收入端的考验。公司2016Q1 年不良贷款率已升至1.57%，较15 年末再升11BP，亦远高于2015 年初1.1%的水准；受到不良拖累，公司利润增速呈现逐季放缓，2015Q1-4 净利润增速分别为10.68%、6.49%、5.48%、1.72%。
 

 　　息差维持稳定，资产负债结构冲淡利率敏感度：不过从收入端来看，兴业始终维持较高的增长，主要得益于公司稳定的息差水准，2015 年全年息差约为2.52%，较2014 年甚至略升2BP，这与公司特色化的资产结构是分不开的，资产端：公司从2013 年起便加大应收款项类投资，从2013年的约3000 亿增至目前的近2 万亿的水准，1Q2016 其在生息资产中占比高达37.9%，超过贷款，其实质主要为高收益的信托收益权等非标资产。从负债端来看，公司同业拆借及同业存放始终维持较高比例，有效降低了对利率市场化的敏感度。 　　中间业务收入结构不断优化，仍存在提升空间：另一方面，非息收入占比也逐渐提升，收入结构不断优化，公司2011 年至2015 年非息收入比不断攀升，从2013 年开始非息收入占比一直保持在20%以上，但与其他股份制商业银行相比，兴业银行非息收入占比相对较低，仍有较大的提升空间。兴业银行近几年正优化其中间业务收入结构，在资产托管、投行等方面有更大的布局。 　　盈利预测与投资建议：兴业银行2015 年净利润增速6.5%，全年非利息收入增速达17.6%。 我们看好公司同业业务实力及转型能力，考虑到宏观经济增长放缓、利率市场化基本形成，预计公司2016、2017 年盈利增速分别为6.04%、3.13%，净利润分别为532/549 亿元,对应 EPS 为2.8 元和2.9 元，目前股价对应2016、2017 年动态PE 为5.7 倍、5.5 倍，PB为0.82 倍、0.71 倍, 仍处于较低水准，维持“买入”的投资评级。 　　支撑评级的要点 　　降息对净息差的影响较小。 15 年 4 季度兴业银行的净息差从 15 年 3 季度的 2.58%降至 2.46%，根据期初期末的余额，我们计算 16 年 1 季度净息差进一步降至 2.24%。我们预计短期内银行间流动性仍将充裕，兴业银行将继续受益于银行间市场较低的资金成本。 　　不良贷款率保持稳定，主要得益于大规模冲销。 15 年 4 季度和 16 年 1季度兴业银行的不良贷款率分别环比上升和下降 11 个基点， 16 年 1 季度末至 1.57%。新不良贷款生成率从 15 年上半年的 1.8%提高至 15 年全年的 2.7%。兴业银行依然保持较高的拨备覆盖率(16 年 1 季度为 203%，在同业中相对较高)，这将有助于降低未来的拨备压力。 　　打造互联网交易银行业务的新竞争优势。 2015 年，兴业银行推出“企业银行互联网+”战略，主要包括结算、融资和现金管理三大平台，形成了在线交易银行闭环系统。这个系统面向的是核心客户群及上游和下游企业，具有轻资产、标准化和综合性的特点。我们期待看见该行在线上银行服务方面有更多的创新和发展。 　　影响评级的主要风险 　　经济迅速下滑导致资产质量恶化。 　　估值 　　目前，兴业银行 A 股估值对应 0.94 倍 2016 年预期市净率和 6.1 倍 2016年预期市盈率。兴业银行的估值与同业相当，但是我们认为其同业业务的领先应为其带来了一定的溢价。我们对该股维持买入评级。